| 文/呐言市场自6124点开始下跌以来，对于股市的种种质疑之声不绝于耳，甚至连否定股权分置改革的声音也在最近频频涌现，在央视6月23日针对普通投资者所作的关于股市下跌原因的调查中，管理层成为众矢之的。短 |
文/呐言
市场自6124点开始下跌以来，对于股市的种种质疑之声不绝于耳，甚至连否定股权分置改革的声音也在最近频频涌现，在央视6月23日针对普通投资者所作的关于股市下跌原因的调查中，管理层成为众矢之的。
短期行情的急转直下导致了众多股民心态的扭曲，在中国股市的发展历史上，大家逐渐形成了一种心态，赚钱了都是自己的能力，亏钱了都是政策的失误，经历这一轮雪崩式的行情，矛盾到最后自然又集中到了监管部门。
现在一个最突出的矛盾就是大小非减持的问题，这也成为质疑股权分置改革成败的焦点。有人认为正是由于股权分置改革才导致了大小非的减持，市场供给的不断增加，引发了结构性的失衡，才导致了半年来近乎雪崩式的下跌。
我们来分析一下大小非减持的原因。在目前阶段，大非的减持还是相对比较小的，出于控股权、稳定市场、对公司发展前景的长期看好等等原因，特别是国有控股企业，少有对公司现有股权进行减持的。而且近期在市场的呼吁之下，已经有多家公司的大非股东公告自愿延长锁定期，提高解禁售股价格，赢得了市场的一片赞誉。
在小非方面，由于不具有控股权，在股改“锁一爬二”政策期满、获得流通权之后，其现有的形象更加类似于一个股份可流通的财务投资者，其衡量公司公允价值的方式应该更加客观合理。股权分置改革之前，中国股市投机盛行，长期保持高估值状态。而高估值恰恰又被中国经济的高成长所掩盖。对比“金砖四国”中的俄罗斯、巴西、印度，同样是经济的高速成长，其股票市场的长期估值一直稳定在15倍左右，而我们在6124点之时，达到了令人瞠目结舌的72倍。
在泡沫的膨胀阶段，管理层不断提示风险，却少有人理会，在泡沫破灭之后，却多加指责，这对管理层确实也有失公允。
在非全流通时代，大小非转让股份，价格基本上是以净资产作为参考，参照的是市场的重置成本，而流通股转让则以二级市场作价。现在通过股权分置改革，二者之间的隔离消失了，形成了一个“连通器”效应，在大小非数量上占优势的情况下，就必然导致市场上可流通股票的估值体系大幅下移。从这一点上来说，二级市场股价的下移更多是一种市场化的选择，而非管理层所能左右。目前在民间实际利率高企、借贷成本上升的情况，更加速了小非从市场中抽身的步伐，其本质的原因在于二元估值体系的消失。
那么我们是否能就此断定，股权分置改革造就了今日的下跌行情呢？为什么说一年前还是诸多媒体交口称赞的股权分置改革，现在却备受指责和诟病呢？对同一件事情的评价为什么能在时隔一年之后出现如此之大的反差。最现实的原因，就是股改给了市场快速上涨的理由，整个社会的财富效应快速积聚，股民赚钱、中介机构赚钱、企业融资顺利，皆大欢喜，一片太平盛世的气氛。似乎所有人只要买了股票，不用做任何事，天天等待上涨就可以了。
现在二元结构被打破了，市场的有效性正在逐渐发挥着作用，合理的估值体系在下移。而经济也在高油价、全球通胀、次贷危机、经济放缓的背景下，面临着基本面的下调，步入调整。中国股票市场的价格一直是建立在高估值、高成长的前提下，现在都发生着微妙的变化，市场调整、股民赔钱、中介机构盈利缩水、企业融资难，市场上哀鸿遍野。
那么股权分置改革还究竟是不是针对中国这个特殊的新型加转轨市场的良方呢？这就要看它对中国股市的长期发展是利大于弊还是弊大于利，是否能够真正促进公司价值的长远发展。在后股权分置时代，公司股东的价值得到了统一，形成了所有股东一致促进公司发展的情况。在一系列管理层所做的工作中，清欠大股东、完善上市公司结构治理，使上市公司真正成为一个努力自我发展的独立法人，而不再是效率低下，或者仅仅是某些大股东的附庸，发展的积极性得到了极大的提高。这一点我们从净资产收益率短期内的大幅提升上可以明显地看出。伴随着经济长期的稳定协调可持续发展，可以预见上市公司的发展前景是极度看好的。上市公司才是这个市场真正的主体，只有主体健康地成长，市场才能真正地发展。我们不能只局限于短期利益，而忽略了长期价值。
随着市场的持续下跌，整个市场尤其是蓝筹股板块的估值逐渐进入合理区域，或许市场还有进一步的波动，但是在通过股权分置改革，市场有效性已经初步建立的情况下，价格只会围绕价值进行波动，随着公司治理结构的完善，盈利能力的提高，公司自身的价值会不断地提升，大小非会更多地自动锁定，甚至是直接在二级市场上增持股份，公司高管也会出于对未来的信心，在二级市场上增持所在公司的股份，这些情况已经在市场中有所体现。
在短期方面，监管层也在加快基金发行，促进多渠道合规资金入市，减缓新股审核发行速度，规范大小非减持等方面作出种种努力，市场的短期均衡在逐渐得以恢复。
当我们放弃在市场暴涨暴跌时激动亢奋的神情，放弃暴涨中对自我能力的吹嘘，放弃下跌时对监管不利的指责，冷静地思考一下我们的市场主体——上市公司所发生的变化，我们也许就会发现，市场离真正的底部不远了。
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