| 投资者报(数据研究员常阳)国家发改委6月19日深夜公布电价上调方案和煤价管制措施，7月1日起，全国省级电网销售电价每度提高0.025元，全国的电煤车板价以2008年6月19日实际结算价格为最高限价，众 |
投资者报 (数据研究员 常阳)
国家发改委6月19日深夜公布电价上调方案和煤价管制措施，7 月1 日起，全国省级电网销售电价每度提高0.025 元，全国的电煤车板价以2008 年6 月19 日实际结算价格为最高限价，众多火电公司期盼已久的方案终于出炉。次日，电力股全线大幅上涨。在此之前，作为原料的电煤价格不断上涨，而作为产品的电价却维持稳定，这让发电企业不堪重负。
《投资者报》研究发现，此次电价上调，对于火电企业而言，仅仅是亏损的减少，并不能完全弥补应电煤价格上涨形成的业绩损失，而水力发电企业则有望搭车电价上涨，增厚业绩。
受困煤电价格倒挂
2003～2007年是我国经济加速发展的时期，我国发电行业进入了黄金发展时期，行业改革破冰，重化工业进程持续、消费升级等都带来电力需求持续旺盛，行业内部结构升级亦大规模展开。
截至2007年底，全国发电装机容量达到7.13亿千瓦，发电量32777亿千瓦时，较5年前增加了一倍。其中，火电发电量约占全部发电量82.86%，A股市场56家电力上市公司全年实现销售收入2763亿元，同比增长16%，净利润合计为298亿元，同比增长近20%，较高的增长率背后隐藏着巨大的矛盾。
2008 年一季度我国电力需求同比增长13.04%，增幅同比下降1.4个百分点。从紧的货币政策下，第二产业用电需求有所回落所致，另一方面雪灾也对一季度的用电需求有所抑制。根据中电联最新公布的2008年1至5月电力企业生产数据，1～5月发电量同比增长13.7%，增速同比下降2.1个百分点，降幅有所扩大。5月单月增长11.8%，增速同比减缓4.7个百分点；1～5月全国火电平均利用小时为2139小时，比去年同期降低58小时，下滑幅度继上个月又有微幅扩大。
煤电企业主要原料是煤炭，占到了公司总成本的一半以上。作为煤电企业主要原料的电煤价格2007年持续上涨，全年电力上网电价一直保持平稳，“市场煤，计划电”是电厂经营最好的写照，2008年初南方雨雪天气放大了煤、电矛盾，作为发电行业主体部分的火电行业进入了濒临全行业亏损的困难时期。
2007年9月份之后，煤炭出厂指数开始小幅上涨，同期电力出厂价格仍旧维持在第二次煤电联动之后的水平。2008 年一季度电煤价格继续高位上涨，在2007 年涨幅的基础上，电煤合同价格均再次上涨35～45元/吨，部分地区价格上涨甚至超过70 元/吨。
粗略计算，火电行业的综合燃料成本在20 个月内已上涨达到30%～35 %，远远超过煤电联动规则中调升电价的要求。此前2005年4月22日的第一次煤电联动的触发点是火电类上市公司2005 年一季度燃料单价相对2004 年四季度涨幅约8%。
成本上涨直接导致电力企业财务紧张。2008年一季度，56家发电公司中，21家上市公司亏损。有42家每股收益同比下降，3家持平，只有11家小幅增长。实现净利润19.16亿元，同比下降68%。业绩同比下降的都是装机容量大、电力供应覆盖地域广的大型火力发电公司：大唐发电（爱股,行情,资讯）每股收益0.04元，同比下降73%；国电电力（爱股,行情,资讯）每股盈利0.031元，同比下降74%；华能国际（爱股,行情,资讯）今年一季度的每股收益也有80%的降幅。
电力企业做为资本密集型企业，成本上涨不仅吞噬电力企业的盈利能力，而且对公司的现金流量产生了负面影响。 电力企业的现金流量在2008 年一季度大幅下滑，据我们统计，在56 家上市公司中，31家企业的经营活动产生的现金流量净额同比下降，16 家公司一季度经营活动产生的现金流量净额为负值。五大发电集团下属上市公司2008 年一季度经营产生的现金流净额同比均出现下降，下降幅度最高的华电国际（爱股,行情,资讯）降幅达到96%。在现金流量减少，主营业务成本增长的背景下，央行的多次加息，更使资本密集特点鲜明、资产负债率高的电力企业承受了更大的资金压力。
资金压力对火力发电企业最严峻的影响是减少电煤的采购。而电煤供应不足将影响到中国整体经济的安全，因此，在这样的形势下，尽管提高电价或将进一步加大通胀压力，却也是必然之举。
火电企业经营遭遇空前困境之时，火电企业中长期盈利能力的怀疑之声再起。由于火电在电力生产中绝对的主力位置，如何疏通这一利益链条，美国的经验或许值得借鉴。美国是发达国家中能源消耗构成、电源结构与中国比较相似的国家。美国电力市场化改革始于上世纪80 年代。
2002-2006 年，美国火电企业年均发电成本上升约8.5%，其间零售电价年均上涨约5.5%。燃料成本只占总成本的一定比例，如果有技术进步也能消化一部分上升成本，上述电价上涨幅度应当可以化解成本上涨带来的盈利压力。为了验证上述结论，国泰君安对部分美国火电上市公司的盈利指标进行了简单分析，数据显示，美国电力行业作为一种典型的公用事业，其相对盈利能力在长期范围内是维持在一个较稳定的范围内。与美国发电行业最大的不同之处在于，由于行业的准入、审核等制度因素、电价的形成方式以及工业用电占比较高的电力需求结构，我国的发电行业盈利波动幅度和频度大于美国。
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