| [银行行业]银行业：“猛药”再下 银行是否依然很行 |
摘要
我国宏观经济运行依然面临着来自通货膨胀和输入型流动性过剩的压力。
此次存款准备金率上调有两大特点：(1)上调一个百分点、规定两个缴款时限，货币政策更具灵活性；(2)货币政策区域化或差异化趋势进一步强化。
在紧缩性货币政策环境下，商业将有通过委托贷款形式发放贷款、加大向灾区提供金融支持力度、和大力发展中间业务增加非利息收入的激励。
我们给予银行业板块“中性”评级。
一、事件
端午节期间的6月7日傍晚，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，以加强对银行体系流动性的管理，并于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款，而地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是央行年内第5次上调存款准备金率，上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。
二、事件缘由：通胀压力与流动性过剩
今年以来，我国CPI持续高位运行。尽管一些预测机构认为在5月CPI有下行趋势，不会出现恶性通货膨胀，但由于以下因素的存在，未来潜在的物价仍然存在较大的上行压力。
(1)国际初级商品如原油、煤炭等大宗商品价格仍可能继续上涨，在我国原油和煤炭价格基本放开的情况下，存在输入型通胀压力；
(2)我国目前实行油电价格临时管制，在部分地区煤电油供应较紧的情况下，“油荒”和“电荒”引发的适时调价的呼声日渐高涨，而油电价格一旦上调将释放抑制的通胀压力；
(3)地震之后，受灾群众对食品和日用品的大量需求无疑会对当前物价上涨产生新的压力，而灾后大量基础设施的重建，也必然会增加未来一段时间内对水泥、钢铁以及铜、铝、锌等基本金属和建材的需求，对上游生产价格会带来一定的冲击。
6月3日商务部发布的最新价格监测数据也显示，国内36个大中城市重点监测的食用农产品价格总水平已连续8周呈环比略微回落态势，但生产资料仍保持高涨，成本推动对物价上涨的压力仍然较大。
从宏观调控部门的政策取向来看，防止高通胀的出现也是今年宏观调控的首要任务。中央在安排今年的经济工作时突出强调，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务。央行报告也认为，目前宏观经济运行的最大风险仍然是物价全面上涨的压力，防通胀风险胜于防经济下行风险。
外汇储备过快增长，直接导致央行被动向金融市场投放大量高能货币，使得流动性进一步扩张，输入型流动性过剩的压力依然不减。
此次调整之前，今年存款准备金率已累计上调2%。尽管准备金率上调对银行放贷的约束作用，然而却赶不上流动性增加的速度，2008年1-4月份银行业存贷差增加率已累计达到11.72%。就其原因，在外贸易顺差比去年同期有所减少的情况下，是由于对人民币升值的预期，大量热钱涌入中国。官方数据显示，今年4月份，中国外汇储备余额增长744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高。其中，贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元，“不可解释性外汇流入”即热钱则高达501.8亿美元。在中国经济融入世界经济体系的情况下，全球流动性的扩张导致了中国流动性的跟随扩张。此外，6月份央行公开市场到期释放的资金将高达4870亿元(其中到期票据约占七成，为3560亿元，而到期正回购为1310亿元)，仅低于2月份的到期资金总量，也将为金融市场的流动性过剩推波助澜。
三、此次存款准备金率上调的两大特点
回顾近年来，我国历次存款准备金率的调整，除了调整幅度较大之外，无论是在缴款时限，还是在执行的地域空间上，都表现出了两个新的特点。
上调一个百分点、规定两个缴款时限，货币政策更具灵活性。
央行上调一个百分点的幅度存款准备金率，自2003年以来只有3次。然而此次上调，却分两次缴款，我们认为，货币政策表现出的这种灵活性将产生三个经济效果：
(1)给商业银行一定的调整资产负债业务的缓冲时间；
(2)降低市场对加息的预期，间接抑制热钱的进一步涌入；
(3)显示央行抑制通胀和流动性过剩的决心，从而引导经济健康发展。
货币政策区域化或差异化趋势进一步强化
四川地震举国哀痛，然而痛定思痛，抗震救灾和灾后重建的各项工作，也需要更多的金融支持。
虽然四川地震对中国宏观经济影响不太大，但对灾区经济却造成严重影响，比如当地金融机构受损而无法正常运行。一直以来，我国实行是统一的货币政策。然而这样的政策却使得货币政策效果存在区域非对称性，无论是对产出的影响还是对物价的影响，都是东部地区的效果比中西部的效果显著。而央行此次上次调整存款准备金率，和上次一样，要求地震重灾区法人金融机构暂不上调，对重灾区金融机构进行特殊处理。我们认为，此次货币政策所表现出的这种差异性，将产生以下效果：
(1)有助于降低“一刀切”货币政策对灾区经济发展的负面影响；
(2)灾区商业银行能够继续加大对灾区重建的金融支持力度；在满足灾后重建、恢复生产导致受灾地区基础设施投资和信贷需求猛增的同时，也促进自身业绩的增长。
(3)从长期讲，货币政策区域化或差别化在客观上也有助于区域经济的协调发展。
四、我们对银行业的预期
在三大货币政策工具中，调整法定存款准备金率，由于其在对宏观经济的调控作用力度巨大，往往被称之为“一剂猛药”。准备金率的上调，银行的信贷资金将会减少，银行未来的利息收入无疑会受到较大影响。以4月末的存款余额计算，此次上调1个百分点的存款准备金率，将使整个银行业新增冻结4337亿元可用于放贷的高能货币。如果根据中银国际先前的估计，即存款准备金率上调0.5个百分点将使所有上市银行存放央行的资金将增加880亿元人民币左右，那么此次上调1个百分点，将冻结上市银行大约1760亿元左右的高能货币。这对于以利差收入为主的上市银行而言，其放贷能力将受到进一步限制，对业绩肯定有一定的负面影响。我们预计，在此形势下，上市银行将对其资产配置进行调整以缓解业绩增长面临的压力。
在新的存款准备金率规定下，商业银行将通过委托贷款等形式加大贷款发放力度。
我们的预期基于以下事实：在货币政策紧缩、企业融资需求缺口越来越大的情况下，加上信贷规模的控制，部分商业银行往往“表内收，表外放”进行放款。具体表现为：委托贷款增长较快，信托理财计划发展较快，以表外代替表内，“消化”信贷资产，压缩流动资金贷款等表内资产。这在中国人民银行调查统计司发布的《一季度信贷结构转变分析报告》也有所揭示。
在地域上，加大对四川等地震灾区的金融支持力度。
在灾区有分支机构的上市银行扩大贷款力度，能够获得两大政策支持：(1)近两次上调存款准备金率，灾区金融机构均不上调；(2)在地震刚发生不久，中国人民银行成都分行便决定加大对受灾地区的信贷投入，不但增加支农再贷款和再贴现，而且对川内金融机构的再贴现、头寸再贷款等需求，经电话请示分行后便可特事特办，不受限额限制。这一政策有利于在灾区有分支机构的上市银行扩大贷款额度。
在收入结构调整方面，将进一步加大发展中间业务的力度，增加非利息收入。
此次存款准备金率的大幅上调，对于主要依赖存贷款利差增加营业收入的商业银行而言，其营业利润的增长无疑将受到重大影响。因此，加大发展中间业务的力度来增加利润，便是商业银行的一条有效途径。但这样的业务调整将是一个比较缓慢的过程。
五、总体判断
我们以前的研究表明，在2008年的银行业仍然面临诸多驱动其业绩增长的动力因素。但此次准备金率的上调，对于整个银行业板块而言，在投资者信心本来就不太不足情况下，将给市场带来心理层面的负面影响，在短期内更是如此。当然，此次存款准备金率的上调，对各个商业银行的影响则存在差异，比如，对于存贷比较低、流动性比较充裕的银行，以及中间业务收入比重较高的银行影响就相对较小。
基于上述分析，我们给予银行业“中性”评级。
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